2018 年行業回顧：上半年行業繼續受益產能周期及供改紅利，三季度開始受經濟增速下滑、環保政策糾偏影響，供需格局走弱導致行業景氣開始高位回落。 

2019年展望：整體偏弱，行情分化，布局成長。 

（1）農化板塊。實現鄉村振興、農民增收已成為重要國策，疊加全球糧食價格持續回暖，利好化肥與農藥需求提升。行業整合加速利好龍頭市占率不斷提高，農藥價格繼續高企，同時農業服務將成為未來農化企業轉型藍海。 

（2）油氣產業鏈。中油價背景下利于煉化保持較高盈利水平。 天然氣冬季供給仍承壓，行業成長屬性明顯。 化工行業景氣度見頂回落。行業收入與利潤整體環比下滑，但仍維持較高水平。 2016年以來，環保不達標產能陸續關停，疊加新增產能受行政性限制，行業供需格局轉好，同時國際油價觸底反彈高達兩倍漲幅，化工品價格指數自底部連續兩年上漲，但今年開始由高位逐步回落。 

2018年大部分子行業繼續受益供給側改革紅利。2018年前三季度行業仍處于較高景氣周期，以氮肥為例，因小產能逐步退出市場，煤化工產品線醋酸、甲醇等品種盈利高企致使氮肥供給下降，前三季尿素均價同比上漲23%，同期動力煤價格僅上漲5%， 使得盈利水平大幅提升 2019 年展望：油價震蕩偏弱，供需端均將承壓 2018年美國已陸續超越沙特與俄羅斯，成為全球第一大原油生產國，11月美國原油日產量維持在1170萬桶的歷史高位。整體而言，2019年國際原油市場供需格局弱于2018年，油價將震蕩偏弱，化工行業漲價行情將難以重現。 

2019年行業供給將顯著增加，供給端壓力加大。2018年1-10月化學原料及化學制品制造業累計固定資產投資增速為2.8%，結束自2012年以來連續五年的下跌趨勢。 2019 年投資策略：周期退潮，看好成長 化工行業ROE在15年觸底后，自16年開始持續向上修復，2018 年前三季度行業整體扣非后ROE為8.04%，預計全年ROE為10%，已接近行業合理區間。 考慮到新產能周期已經開啟，2019年行業供需格局轉變將導致周期屬性強的行業盈利水平同比下降，因此我們判斷2019年行業整體機會將弱于2018年，表現將明顯分化， 周期行情退潮。 

二、 原油市場機遇挑戰并存，天然氣邁入黃金發展期 

（一）原油供需弱平衡，短期承壓，波動加劇。 石油兼具金融、政治、商品三重屬性，其影響因素眾多，油價短期走勢往往會受到金融、庫存、特殊事件、消息面、市場情緒等因素影響，而原油期貨的市場表現又會左右油氣生廠商的實際投資與生產，進而影響市場供給，兩者相互交織影響。但其金融和政治屬性往往階段性改變其走勢，特別是當前美國主導的美國優先、民族主義、逆全球化背景之下，地緣政治波動加劇。 

三、 農化：轉型服務為大勢所趨，市場加速向頭部集中 （一）國策聚焦鄉村振興，農化企業盈利將恢復增長 2018年一號文件將鄉村振興、農民 增收提升到前所未有的高度。糧食價格指數也自2017年開始觸底反彈，預計糧食價格將穩中趨漲，利好上游農化行業，現代農業服務加速推廣具備堅實基礎。2019 年我們重點看好加速布局現代農業服務的復合肥龍頭企業，以及產品供需仍處景氣周期、業績成長確定性高的農藥龍頭。 （二）農藥行業將持續高景氣 2017-2018年受益供給側改革加速，盈利加速增長，主要因環保不達標產能退出市場，供應緊張導致原藥價格持續上漲。我們預計2019年農藥行業將繼續高景氣，主要因環保政策下半年開始對之前的“一刀切”開始糾偏，但并不意味著全面放松，在近期環保污染事件仍頻發的大背景下，預計2019年行業環保核查仍將維持高標準。更多有關純堿的相關內容請訪問我們的網址：www.blackcity.cn。