摘要：過去 2 年在供給側(cè)改革和環(huán)保高壓的紅利下，化工產(chǎn)品漲價(jià)帶動(dòng)化工上市公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅改善。就明后年來看，我們認(rèn)為環(huán)保監(jiān)管帶來的漲價(jià)邊際效應(yīng)會(huì)弱化，在市場對需求端較悲觀的預(yù)期下，處于景氣高點(diǎn)的強(qiáng)周期化工品預(yù)計(jì)將承受較大的壓力。 每到歲末，都免不了要展望一下明年。 伴隨近年來的改革，中國化工品生產(chǎn)越來越規(guī)范，供給越來越有序，行業(yè)護(hù)城河不斷加深。同時(shí)由于環(huán)保高壓下游需求增速下滑，供給端略有增加，大宗化工品進(jìn)入下行通道。 19 年全球經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩，化工行業(yè)下游的房地產(chǎn)、汽車、電子、農(nóng)業(yè)、家電等增速同比預(yù)計(jì)下滑，部分下游行業(yè)已進(jìn)入存量博弈。需求經(jīng)受考驗(yàn)、供給略有增加，大宗化工品景氣向下。而供給端方面，上市公司近兩年資本開支有較大幅度提升，在建工程和存貨也處于高位，預(yù)計(jì) 19 年開始會(huì)迎來一定規(guī)模的產(chǎn)能釋放，小企業(yè)依然在不斷退出，化工行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。 

一、2018 年基礎(chǔ)化工行情及經(jīng)營回顧 伴隨化工行業(yè)維持較高的盈利水平，現(xiàn)金流持續(xù)改善，截至 2018 年三季度，全行業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 827.17 億元，同比增長 65%，創(chuàng)下十年來的最高值。 大宗化工品價(jià)格的連續(xù)上漲對產(chǎn)業(yè)鏈下游帶來較大影響，隨著油價(jià)的下行和環(huán)保監(jiān)管告別 “一刀切”，大部分周期品價(jià)格面臨較大的下行壓力，化工周期也結(jié)束了全行業(yè)性的大機(jī)會(huì)。 從主要化工產(chǎn)品的價(jià)格和價(jià)差走勢來看，三季度價(jià)差還維持在高位，所以三季度化工行業(yè)業(yè)績還比較理想。進(jìn)入四季度后，化工品的價(jià)格和價(jià)差出現(xiàn)了較大分化，有些產(chǎn)品盈利比較穩(wěn)定，有些產(chǎn)品價(jià)格和價(jià)差明顯回落。 在此輪價(jià)格上漲的過程中，很多化工品并沒有出現(xiàn)產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張，供需關(guān)系相對健康；有明顯擴(kuò)產(chǎn)的行業(yè)，產(chǎn)能增加主要來自頭部企業(yè)，集中度提升，龍頭企業(yè)對價(jià)格的控制力有所增強(qiáng)；此外，以后所有的化工企業(yè)必須進(jìn)入化工園區(qū)，但國內(nèi)的化工園區(qū)有限，供給端會(huì)受到絕對限制。未來，化工企業(yè)預(yù)計(jì)會(huì)穩(wěn)定的成為供應(yīng)鏈的一環(huán)，利潤也有望長期相對穩(wěn)定。 

二、2019 展望：需求經(jīng)受考驗(yàn)，供給略有增加 根據(jù)供給端和需求端的情況，我們展望 2019 年化工品的表現(xiàn)。 

 1、需求端：全球經(jīng)濟(jì)不景氣，下游需求受考驗(yàn) 2019 年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)是近幾年來最為艱難的一年，化工行業(yè)下游的房地產(chǎn)、汽車、電 子、家電、農(nóng)業(yè)等的增速都逐步放緩�；�工品的下游需求增速降低，總體需求穩(wěn)中略有增長。 

2、供給端：2018 年前三季度資本開支依然有較大幅度提升，但增速已明顯回落。 再結(jié)合在建工程和固定資產(chǎn)情況，2018 年資本開支和在建工程都處在高位，上市公司在 2019 年預(yù)計(jì)會(huì)迎來一定規(guī)模的產(chǎn)能釋放。 從存貨來看，2016 年以來，基礎(chǔ)化工行業(yè)存貨不斷增加，營運(yùn)能力有所下降，給 2019 年的供給也帶來一定壓力。 另外，環(huán)保監(jiān)管邊際上的放松也使供給端有所增加。但綜合來看，基礎(chǔ)化工行業(yè)的小企業(yè)依然在不斷退出，上市公司產(chǎn)能不斷釋放，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。 三、風(fēng)險(xiǎn)提示 1、下游需求變?nèi)醯娘L(fēng)險(xiǎn)。19 年全球經(jīng)濟(jì)形勢承受較大下行壓力，化工品下游需求有可能整體變?nèi)酢? 2、產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 需求不樂觀，且環(huán)保監(jiān)管力度邊際上有所放松，整體供給會(huì)增加，另外原油有下跌風(fēng)險(xiǎn)， 化工產(chǎn)品價(jià)格下行壓力大。 項(xiàng)目投建不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 3、很多龍頭企業(yè)在近兩年規(guī)劃了較多的新建產(chǎn)能，但當(dāng)前政府審批進(jìn)度不確定性較大，很多新建項(xiàng)目能否順利達(dá)產(chǎn)不可預(yù)測性較大。更多有關(guān)純堿的相關(guān)內(nèi)容請?jiān)L問我們的網(wǎng)址：www.blackcity.cn。